材需求

　　从过去看，2014年开始，房地产投资逐渐回落，为了对冲房地产带来的压力，基建成为政府稳增长的重要抓手。2014年底，国家发改委集中批复了万亿项目。2015年以来，基建投资的增速一直保持着较高的增长。如图表1所示，2015年前9月全国房地产开发投资同比增长2.6%，增速比1-8月份回落0.9个百分点;基建投资增速为18.1%，虽较上月有所回落——主要受铁路投资下滑拖累，但同比依然保持较高水平。

　　图表1：2013年-2015年9月房地产投资与基础建设投资增速关系

　　实际上，在中国经济进入中高速发展的新常态后，发改委一直马不停蹄地批复多个铁路、公路及城市轨交等基建项目，今年前9个月，累计批复投资超1.77万亿元，仅9月一个月批复的投资逾8600亿元;10月，再次密集批复基建项目，10月13日批复了6条铁路，投资总额合计超2700亿元;10月15日，再批8个基建项目，总投资943.98亿，不可不谓体量庞大!

　　然而，资金一直是制约基建项目开工率的因素，也因此影响到了对钢材的需求。审计署10月8日发布的2015年8月稳增长促改革调结构惠民生防风险政策措施贯彻落实跟踪审计结果显示，审计的建设项目中有193个(占23.7%)实施进度明显滞后，涉及投资2868.62亿元;其中，中国铁路总公司近三成铁路项目投资计划完成率低于50%，其中20个项目低于10%。

　　(二)房地产消费已达峰值后期恐延续疲软

　　2014年以来，为了稳定房地产行业，中央和地方政府出台了一系列稳地产的相关政策，其中对行业影响较大的都以日期命名，如“930”、“330”和“831”政策，具体内容详见图表2。

　　图表2：2014-2015年房地产信贷政策一览表

　　除信贷政策利好房地产外，资金制度亦向房地产倾斜。9月14日，国务院下发《关于调整和完善固定资产投资项目资本金制度的通知》，部分房地产开发项目最低资本金比例下调5%，缓解了部分房地产的资金压力。此外，今年以来四次降准降息，均对房地产形成了利好。在政策市的作用下，三季度房屋销售面积开始出现回暖迹象，然而，新开工意愿依然没有起色(如图表3所示)。前9月房地产土地购置面积同比下降33.8%，显示出了房地产拿地积极性并不高。对于钢铁需求来说，最大的参考是房地产新开工面积，房地产拿地积极性的减弱，使得房屋新开工面积同比增长转正之路尚需时日，也将减弱对钢价的支撑。

　　图表3：2013年-2015年9月房地产销售面积与房屋新开工面积增速关系

　　在房地产延续弱势的情况下，多数专家表示，房地产消费峰值已过。笔者通过研究美国、日本等发达经济体住房市场发展与人口变动之间的规律发现，房屋新开工面积滞后于人口出生高峰约25年。那么，1987年是中国人口最近一次高峰，按照上述理论，房屋新开工面积的高峰应当出现在2012年左右，如图表4所示，房屋新开工面积2013年之后有明显下降，正印证了上述规律，可见，房屋消费见顶的趋势已经成立，这将是钢材市场面临的长期挑战。此外，为了加速去库存化，保障房项目“以收代建”、城市棚改安置方式将转为逐渐以货币补偿安置为主等政策，也将影响到一部分房地产开工项目。

　　图表4：人口出生率与房屋新开工面积增速关系

　　二、经济向左钢产量向右 需求收缩大于供应收缩制约钢价上行

　　10月19日国家统计局集中公布了9月份及前三季度的全国经济数据：在世界经济复苏不及预期的大背景下，我国经济下行压力加大。前三季度国内生产总值同比增长6.9%，创2009年一季度以来最低增速;“三驾马车”继续维持“两慢一稳”的节奏;CPI、PPI、工业增加值、全社会用电量等重要数据均不及预期或低于前值(如图表5所示)。总体而言，支撑国民经济增长的大多经济数据整体表现较弱，经济增长动力不足。

　　图表:5：9月份部分经济数据变化情况

　　价格围绕供需平衡点上下波动，供不应求则利润增加，供过于求则利润减少或亏损，这是影响商品价值走势的最核心因素。钢材作为关系到国计民生的重要大宗商品，供需压力是影响其价格的又一关键因素之一。经济的下行势必影响钢材的需求，然而，产能利用率依然维持高位，进一步制约了钢价的上行。如图表6所示，库存环比变化表示需求的强弱，高炉开工率表示供给的多少，可以发现，虽然近期库存环比变化与高炉开工率同比均呈现下降的趋势，然而，需求的收缩明显快于供给的收缩，供过于求的局面依然没有改变，钢材价格承压依旧。

　　三、亏损幅度加大然钢厂减产可持续性有待关注

　　自2015年开始，钢材价格几乎是单边下行，铁矿石则有两波像样的反弹，使得钢厂亏损逐步扩大。根据MRI成本测算，各品种亏损幅度均接近减产线，三级螺纹钢亏损幅度达到了360元/吨。调查的163家钢厂中，盈利钢厂比例已降至4.91%;钢厂经营压力进一步加大，亏损加大倒逼钢厂开始减产。不论是统计局1-9月的粗钢产量出现同比下降还是调查的全国163家样本钢厂高炉产能利用率下降，都显示出钢厂出现了减产端倪。然而在当前需求低迷难改的情况下，市场上出现的零星减产只是杯水车薪，对钢价的支撑作用有限，后期钢厂减产的幅度与可持续性，或将成为影响钢价走势的最关键因素。

　　四、结语：

　　综上所述，为了缓解经济结构调整对经济发展的冲击，政策利好频频公布，然而由于资金问题与需求的滞后性，对钢材市场的有效需求带动有限。在需求疲软的背景下，钢材供应却依然维持高位，供应的收缩明显缓于需求的收缩，供大于求叠加季节性淡季的来临，钢铁行业寒冬远未结束。

　　然而，根据马克思主义哲学原理，事物都是辩证统一的，经济数据不及预期，一方面显示出中国经济下行压力的加大，另一方面，也可能是打开后期政策层面的窗口。因此不排除后期在一系列稳增长政策与钢厂迫于亏损而陆续减产的共振下，供需面逐步趋于弱平衡，对钢价形成一定支撑。