预计沪钢有望回落到1900—2000元/吨的均衡水平

本周螺纹钢再度演绎暴涨暴跌的“过山车”式行情。上周末唐山钢铁持续大涨引燃了低库存下贸易商和下游用户恐慌性补库热情，周初螺纹钢现货市场累计暴涨300—400元/吨，随后出货不畅，贸易商降价100—200元/吨加快套现。

对应到期货盘 面，沪钢连续涨停后大幅回落，持仓和成交量创下天量新高，反映了目前资金介入明显，多空博弈加剧。我们认为，目前钢价从绝对价格上或处于全年高位，追高缺 乏安全边际，市场疯狂博弈之后将重回基本面。未来沪钢冲高回落的概率很大，有望回到1900—2000元/吨的均衡水平。

钢厂开工率增加

前期钢厂开工率一直处于历史低位。我们测算，去年12月至今年2月，国内日均粗钢产量在205万吨左右。去年同期日均产量在222万吨。这意味着去年12月至今年2月末，国内粗钢减量1400万吨左右。

2月国内实际产能利用率环比下 降3.2%。五大品种钢材日均产量下降6.9万吨，产量减少较为明显。3月市场回暖，部分企业有增产或复产计划，五大品种钢材计划产能利用率整体上升 5.7%，计划日均产量增加12.8万吨，但产能利用率同比仍下降2.1%（日均产量同比下降4.4万吨）。

163家钢厂高炉开 工率76.66%，较上周增加2.35个百分点；产能利用率82.39%，较上周增加2.98个百分点；44.17%钢厂盈利，环比上周增加5.52个百 分点。目前河北地区复产情况较好，东北、西北等内陆地区钢厂由于前期失血严重，再加上资金等制约复产仍不明显，与去年85%的开工率水平相比仍有一定差 距。不过，目前钢厂利润达到100—250元/吨，势必会刺激后期钢厂进一步加大开工力度。

库存水平相对偏低

五大品种钢材社会库存（包括部分钢厂前移库存）为1268万吨，相比去年1595万吨减少327万吨。同时，我们了解到目前钢厂库存也明显低于去年同期。由于最近铁矿石、焦炭等原料成本同步大幅上涨，钢厂暂时倾向挺价。但贸易商对后期高位订货开始谨慎，后期厂商之间博弈将加大。尽管低库存对市场形成一定支撑，但同时也使得市场弹性增大，尤其遇到集中补库行为，容易引起价格的大幅波动。

另外，海关总署最新数据显示，2016年2月我国出口钢材811万吨，同比增长4.0%。1—2月钢材累计出口1785万吨，同比下降1.3%。近期国内钢价大幅上涨，已经高于出口报价，不但出口订单明显减少，也出现部分悔单情况。出口量的减少会相应增加国内资源的投放。

宏观层面上来看，2015年GDP实际增速6.9%，今年政府工作报告中GDP增速预期首次采用6.5%—7%区间的形式，表明政府谨慎托稳经济的态度，并不代表经济将大幅增长。从财政赤字目标来看，赤字率目标由去年的2.3%上调至3%，但低于去年3.5%的实际赤字率。

3月是传统的钢材需求旺季，低开工和低库存造成的资源偏紧，容易引发市场对需求较好的错觉。市场预期对价格影响很大，价格存在“预期自我实现”。从我们调研的需求端情况来看，今年基建确实有所加码，但架子管、水泥等产销情况并不理想，显示最主要用钢行业的房地产在新开工上依然乏善可陈。